버크셔&해서웨이 주주총회에서 오간 58가지 이야기들 (1)

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워렌 버핏, 찰리 멍거
워렌 버핏, 찰리 멍거

워렌 버핏과 찰리 멍거 @ 이미지 출처 : Warren’s Archive

매년 미국의 오마하(Omaha)라는 작은 도시에서는 버크셔&해서웨이(Berkshire Hathaway)의 주주총회가 열립니다. 올해 5월 5일에도 어김없이 버크셔&해서웨이의 주주총회가 열렸습니다. 전 세계에서 수만 명이 버크셔&해서웨이의 워렌 버핏과 찰리 멍거가 주관하는 주주총회를 보러 몰려오는데요. 콘서트장을 방불케하는 열기 속에서, 다양한 국적, 직업, 연령대를 가진 이들이 워렌 버핏과 찰리 멍거와 나눈 50여가지의 이야기를 정리, 번역해서 3편에 나눠 소개합니다. 11살 때부터 투자를 시작해 80년이 넘게 ‘투자의 귀재’로 자리잡아온 워렌 버핏과 그의 오랜 동반자 찰리 멍거의 인사이트를 간접적으로마 느껴볼 수 있기를 바랍니다.

(본 정리글은 미국의 개인 투자가 Adam blum 버크셔&해서웨이 주주총회에 참석 후 정리한 ‘Adam Blum’s notes from 2018 Berkshire Hathaway annual meeting‘의 내용을 바탕으로 하며, 사전에 번역 및 정리 허가를 득했음을 밝힙니다.


소개- ‘투자’에 대한 나의 관점(Perspective on how to think about investments)

1942년 3월 10일부터 12일까지 뉴욕 타임즈의 1면 기사에 얽힌 개인적인 이야기가 있습니다. 미국이 제2차 세계 대전에 참전한지 3개월 되던 때에 패배했고, 신문의 헤드라인은 그에 대한 안좋은 소식들로 가득 차 있었습니다.

하필 그 신문의 가격 또한 우연히도 3센트였는데, 3월 10일 주식 시장은 이 소식을 반영하고 있었죠. 전 그때 시티 서비스의 우선주를 주목하고 있었습니다. 그것은 전년도에는 주당 84달러였고. 1942년 초에는 주당 55달러였으며 3월에는 주당 40달러로 하락했습니다. 3월 11일에, 저는 아버지에게 제가 가진 모든 돈의 전부로 3주를 사고 싶다고 말했습니다. 그 당시 제 나이는 11살에 불과했죠. 아버지는 저를 위해 주식을 샀고, 다음날 주식 시장은 2.2% 하락했고 100선이 깨졌는데 이는 500포인트 하락에 해당합니다.

전 학교에서 무슨 일이 일어나고 있는지 궁금해하고 있었습니다. 그 당시 아버지가 주식을 산 가격은 38달러 25센트였는데, 하루가 끝날 때 쯤에는 37달러로 떨어져버렸습니다. 미드웨이 해전에서 승리를 거두기 전까지 이런 저런 상황은 좋지 않아 보였지만 주식은 점점 상승했고 한주당 200달러 이상까지 치솟았습니다. 그러나 저는 그 주식이 27달러로 하락하는 것을 본 후에, 40달러일 때 그것을 팔아버렸습니다. 고작 5.25달러를 벌었네요. 요점이 무엇일까요?

1942년 3월 11일의 나 자신을 상상해 봅니다. 상황이 안 좋아보였지만 모든 사람들은 미국이 전쟁에서 이길 것이라는 것을 믿어 의심치 않았고 1776년부터 시스템은 잘 돌아가고 있었습니다. 1942년에 미국 기업체를 소유하기 위해 인덱스 펀드에 10,000달러를 투자했다면 지금 가치로는 5,100만 달러의 가치가 있습니다. 정말 아무것도 할 필요가 없습니다. 당신은 회계를 이해하거나 인용문을 보지 않아도 됩니다.  당신은 시간이 지나면 자연스레 미국이 잘 될 것이고, 미국의 사업은 어려움을 극복하고 더 성장해 나갈 것임을 깨닫는 것 밖에 없습니다. 또한 당신은 주식을 사고 파는 시점에 대해서도 알 필요가 없습니다. 가장 중요한 질문은 “여러분이 평생 투자하는 동안 미국의 비즈니스는 어떻게 될 것인가?”입니다.

만약 당신이 그 당시 1만달러를 가져다가 소위 ‘비관과 우울의 예언자’들의 말을 듣고 300온스의 금을 샀다면, 오늘날에도 그 300온스의 금은 여전히 존재할 것입니다. 여러분은 안전한 금고에서 그 금을 어루만지고, 볼 수 있지만 여기에서 아무것도 만들어낼 수는 없습니다. 그러나, 그 금 자체로는 오늘날 40만달러의 가치가 있습니다. 비생산적인 자산 대 생산적인 자산에서 비생산적인 자산을 선택할 수는 있지만, 그 가치 차이는 100배에 달합니다. 미국 기업에 투자할 때 얻은 모든 달러는 같은 기간 동안 금처럼 ‘가치 창고’에 투자함으로써 얻은 1센트도 안되는 금액이나 마찬가지입니다.

미국은 상상할 수 있는 것 이상의 큰 변화의 힘을 가지고 있습니다. 주식 시장에 뛰어든 후 투자 자문에 돈을 지불하는 것과 비생산적인 자산에 투자하려는 시도는 비교하기가 힘듭니다. 만약 모든 사람이 직전에 막 매수를 했다면, 여러분과 친한 주식 중개인은 굶어 죽었을 수 있고, 여러분은 그것에 대한 죄값을 치르러 그에 장례식에 갈 수도 있을 것입니다. 여러분은 회계와 용어, 그리고 미국 연방 준비제도(Fed)가 무엇을 하는 지 알 필요가 없습니다. 그것은 철학에 관한 것이고 여러분이 어떻게 할지 모르는 것을 잊어버리는 것입니다.

Q1. 현재 아지트 자인(Ajit Jane, 이하 아지트)과 그레고리 아벨(Greg Abel, 이하 그렉)이 영업 관련 사업을,  테드 웨슐러(Ted Weschler, 이하 테드)와 토드 콤즈(Todd Combs, 이하 토드)가 투자 책임 업무를 맡고 있습니다. 당신은 사실상 반 퇴직한 것이 아닌가요?

A1. 저는 수십년 동안 반 퇴직 상태나 다름없습니다. 아지트와 그렉이 해온 것들은 우리에게 더할 나위 없이 좋은 일입니다.

테드와 토드는 각각 버크셔의 1,700억달러의 주식, 200억달러의 채권과 1,100억 달러의 현금으로 구성된 투자 파트를 담당하고 있기 때문에, 저는 여전히 나머지 3,000억 달러에 있어서는 책임을 지고 있습니다.

찰리는 그렇게 많은 것이 변하지 않았다고 말할 것입니다. 아지트와 그렉은 우리보다 똑똑하고 활력이 넘치며 매일 출근하지만, 관리자들의  문화를 거의 손상시키지 않습니다. 테드와 토드는 잘 지내고 있고, 즐겁고 능숙하게 많은 일들을 하고 있습니다. 전 가끔 그들의 아이디어를 훔치곤 하죠.

찰리: “워렌은 책을 읽고 생각하며 빈둥거리기기도 하고, 가끔 누구와 전화통화를 합니다. 할일이 없을 때, 워렌은 ‘아무것도 하지 않는 것’을 정말 잘합니다.
워렌 : “저는 여전히 매트리스 검사원이 되는 것을 고대하고 있죠.”


Q2. 프리시전 캐스트파츠(Precision Castparts)에 대하여

A2.아주 훌륭한 사업입니다. 항공기 부품 공급 산업에서 가장 중요한 것은 품질과 납품 시간 측면에서의 신뢰성이니까요. 비행기는 생산이 시작되기 훨씬 전에 계약이 수년간 연장되는 것이 보통입니다. 우리는 작년에 다른 공급 업체들이 납품에 실패했다는 것을 알게 되었습니다. 우리의 수입에는 4억달러의 무형 자산이 부과됩니다. 제 생각에 그것은 ‘진짜 비용’이 아닙니다. 여러분이 보시는 것이 무엇이든, 그것은 경제적인 비용이 아닙니다.

하지만 회계사들은 그렇지 않다고 주장할 것입니다. 하지만 그것은 우리의 돈이고, 우리는 결국 내 의견을 받아들일 것입니다. 마크 도네건은 훌륭한 경영자이며 다른 분야에서도 우리에게 많은 도움을 주었습니다. 버크셔를 돕기 위한 그의 헌신과 경영자로서의 능력으로 그를 능가할 사람은 없습니다.

찰리 : “기회가 된다면 내일 같은 것을 또 살 겁니다.”
워렌 : “그는 말이 적은 사람이지만 요점은 잘 말한다니까요.”


Q3. 중국과 무역

A3. 저는 8월에 88세가 됩니다. 한 해의 8번째 달은 8로 끝나죠. 중국에서는 8이 행운의 상징입니다.내가 중국에서 얻어낼 것을 찾으면, 조심해 주세요. 미국과 중국은 오랫동안 세계에서 가장 큰 초 강대국이 될 것입니다. 우리는 많은 공통 관심사를 가지고 있고, 때로는 긴장감이 돌 때도 있습니다. 하지만 무역을 할때 두 가지 큰 요소들을 통해 윈-윈 할 수 있습니다. 그것의 좋은 점은, 의견 충돌이 있긴 하지만 공화당원들과 민주당원들 모두 자유무역의 혜택을 믿고 있다는 것입니다. 이것은 너무 크고 너무 분명한 사실입니다. 이익은 엄청나고, 세계는 발전을 위해 무역에 의존하고 있습니다. 미국과 중국, 똑똑한 두 나라는 극도로 어리석은 일은 하지 않을 것입니다. 물론, 그들은 조금은 어리석은 행동을 하기도 하고, 서로 주고받기도 합니다. 1970년대에는 수출입이 GDP의 5%를 차지했고 지금은 수출은 GDP의 11%를, 수입은 14%를 차지하고 있습니다. 저는 이 갭이 너무 넓지 않았으면 좋겠습니다.

여러분이 원하는 물건을 누군가에게 보내고 종이 한장을 건네주기를 바라는 것은 나쁜 일이 아닙니다. 세계는 우리에게 더 많은 청구권을 요구하고 있으며, 균형잡힌 아이템은 세계가 투자할 수 있는 나머지 부분입니다.

두 나라 모두 무역에서 놀라울 정도로 잘 해왔지만, 유일한 문제는 한쪽이 너무 많이 이기기를 바랄 때이다. 그러나 우리는 무역에서 발생하는 이익를 위해 세계의 번영을 희생시키지는 않을 것입니다.

찰리: 두 나라는 발전하고 있지만 중국은 더 빠르게 성장하고 있습니다. 더 낮은 기반에서 출발했고, 높은 저축률의 득을 보고 있습니다. 오랫동안 빈곤에 허덕여 왔기 때문에 더 빨리 성장할 수도 있는 것입니다. 양국 모두 잘 지내고 있으며, 둘 다 상대방에 대한 나쁜 의지를 갖는 것이 곧 마지막이라는 사실을 깨닫게 될 것이다.

Q4. 버크셔는 앞으로도 팔릴 만한 기업을 위한 매력적인 바이어로 남을 것입니까?

A4. 하인즈(Heinz)의 전 CEO 토니 오레일리는 ‘CEO의 책임은 조직 내에서 우수한 후임자를 찾아 그를 해고하는 것’이라고 말했습니다. 기업들, 특히 사기업들에게 아주 좋은 ‘집’이라는 버크셔의 명성은 저와 찰리에게 의존하지 않습니다. 인수하는 사람에게는 약간의 시험 기간도 있지만, 우리는 거래할 돈이 있으며, 돈을 갖게 될 것이며, 다른 사람들은 우리의 자회사가 어떻게 운영되는 지 볼 수 있습니다. 상황이 나빠지면 사람들이 우리를 찾을 것이고, 그들은 내가 아닌 버크셔에 의존할 것입니다. 요즘 전화가 잘 안와서 저의 매력적인 성격을 선보일 기회가 별로 없네요. 그래서 아마도 다음 사람이 더 나을 것입니다.

하지만 그 명성은 내가 아닌 버크셔의 것입니다. 우리는 좋은 ‘집’을 원하는 기업들을 위해 계속 노력할 것이며, 그들에게 절대적으로 중요한 ‘첫 번째 전화 상대’가 될 것입니다. 이미 찰리와 저 대신에 전화를 받는 자회사나 관리자들 사이에서 이런 일이 비일비재하게 일어나고 있습니다.

찰리 : 사업에 있어서 지배력의 99%는 투자 은행가에 의해 운영되는 경매에서 일어나고, 그 사업은 혹사당하고 재정비됩니다. 모든 돈은 기부금과 연금에서 나오는데, 머지않아 이 일은 잘 되지 않을 것이고 불쾌한 일들이 생길 것입니다. 우리는 그때에도 좋은 모습을 유지할 수 있을 것이라 생각합니다.

워렌 : 한 가업의 소유자가 죽은 후 사람들이 그 미망인을 이용하는 것을 본 한 동료가 우리를 찾아왔고, 그는 회사가 레버리지되어 이후에 재판매되길 원하지 않았으므로 그의 회사를 타당한 구매자인 경쟁자에게 팔고싶지 않다고 결정했습니다. 왜냐하면 그 구매자가 모두를 해고할 것이고, 그는 회사를 사모펀드에 넘기고 싶지도 않았기 때문입니다. 그리고 그는 스스로 계속해서 회사를 운영해나가고 싶었습니다. 그는 “당신이 그만큼이나 대단한 사람이어서가 아니라, 단지 남아있는 유일한 사람이기 때문이다”라고 말했습니다.

Q5. 보험업과 사이버 공격의 위협

A5. 아무도 보험에서 해답을 찾을 수 없습니다. 저는 그것을 매년 4,000억 달러 규모 ‘슈퍼 캣 이벤트(100억 달러 이상의 보험 시장 손실 사건)’의 2% 정도의 위험의 일부라고 생각합니다. 저는 우리가 언더라이팅(보험계약의 인수 여부를 판단하는 최종 심사)에서 무엇을 하고 있는지 아는 사람이 아무도 없다고 생각합니다. 우리는 해석이나 상관 관계가 있는 사건 등에 대해서는 알지 못합니다. 우리는 많은 사이버상의 사고를 꿈꿀 수 있지만, 꼬인 사람들에게 어떤 아이디어도 제공할 수 없다고 믿습니다.

우리는 지진이나 허리케인의 발생 가능성은 파악할 수 있지만, 사이버에 대해서는 그렇게 많이 알지 못합니다. 만약 우리가 경쟁력을 확보하기 위해 무언가를 하고 있다면, 우리는 그것이 너무 많이 노출되지 않도록 노력할 것입니다. 왜냐하면 그것은 보험 측면에서 봤을 때에도 미지의 영역이고 더 나빠질 것이기 때문입니다. 여러분의 추측이 저의 추측보다 나을수도 있다는 것입니다.

찰리 : 어떤 컴퓨터가 미쳐서 증권 거래소에서 누군가를 파산하게 만든다면, 그것은 좋지 않을 것입니다. 하지만 우리는 증권 거래용 컴퓨터 프로그램이 없죠.

워렌 : 우리는 부주의하고 어리석은 행동을 할 가능성은 적지만, 이러한 방법은 많은 회사들을 파괴할 것입니다. 우리는 1년에 120억 달러의 손실을 볼 수 있지만, 여전히 상당한 이익을 얻습니다. 우리는 ‘슈퍼 캣 이벤트’와 관련해서는 세계의 어떤 보험 회사와도 다른 위치에 있습니다.

찰리 : 우리는 문 밖에서 한발짝도 물러나지 않고 은퇴하려는 사람을 원하지 않습니다. 내 옆에 있는 사람 워렌은 보장과 관련된 순 자산을 가지고 있네요(버크셔의 보험 관련 사업).

Q6. 공공 기관이 민간 기업만큼 자본 배분과 투자에 성공할 수 있을까요?

A6. 그것은 어렵네요. 여기에 더할 의견이 없어요. 유권자들의 동기와 보상 체계는 너무 달라요. 전 여기에 의견을 보태기 어렵습니다. 미안해요.

Q7. 웰스 파고 사건에 대해, 유출을 수습하기보다는 선박의 교체가 더 낫다는 비유

A7. 웰스 파고(Wells Fargo)는 인센티브 제도의 효과를 몸소 증명했고 잘못된 인센티브를 받았지만, 그보다 더 큰 실수는 인센티브 제도가 잘못되었다는 사실을 무시한 것이었습니다.

버크셔의 가장 큰 실수는 일단 어떤 사실에 대해 무언가를 알고 나면 그것에 대해 뭣이든 하지 않은 것입니다. 우리는 387,000명의 직원을 비롯한 모든 사람들이 벤 프랭클린처럼 행동한다고 생각합니다. 분명, 우리는 어떤 것이라도 나쁜 일이 벌어지지 않길 바라며, 무슨 일이 일어나고 있는지 알아내면 그것에 대해 무엇인가를 해야 합니다. 그것이 핵심입니다. 웰스 파고와 살로몬은 그것을 하지 않았습니다.

1964년 아메리칸 익스프레스(Amex) 투자 때와 마찬가지로, 1970년대에는 누군가가 충분한 양의 저축을 하고 있지 않았기 때문에 4,000만달러에 가이코(Geico)의 절반을 획득할 수 있었습니다. 그 동기는, 단순히 월가를 즐겁게 하기 위한 것이었습니다. 그 두 회사 모두 엄청나게 강한 회사로 성장했습니다. 이렇게 많은 투자가 이루어졌습니다. 모든 큰 은행들은 어려움을 겪어 왔죠. 저는 사실 투자나 도덕적인 관점에서 웰스 파고가 열등하지 않다고 생각합니다. 그들이 큰 실수를 저질렀기 때문에 돈이 많이 들어갔지만, 나는 여전히 투자를 좋아하고 웰스 파고의 CEO 팀 슬론을 좋아합니다. 찰리는 항상 ‘1온스의 예방이 1파운드의 치료보다 가치있는 것이 아니라, 1톤의 치료보다 가치가 있다고 말합니다. 요점은 문제를 찾고 해결함으로써 회사를 더욱 강하게 만든다는 것입니다.

찰리: “웰스 파고는 앞으로 잘 될 것입니다. 하비 웨인스타인도 행동을 개선하는 데 많은 노력을 했고요. 그것은 명백한 실수였고, 그들은 심각하게 인식하고 당황해 하면서 다시 그런 일이 일어나지 않기를 바랐습니다. 그들은 앞으로 모든 은행들 중에서도 가장 잘 할 것입니다.

Q8. 2008년의 구제 금융 거래, 미래에 더 많은 일들을 하게 될 가능성

A8. 우리는 골드만삭스(Goldman), 제너럴 일렉트릭(GE), 뱅크 오브 아메리카(BofA)에서 우선주에 대한 높은 금리를 받았습니다. 좀 더 나은 조건으로 받을 수도 있었지만, 아마도 공황 상태가 몇달 후에 더 악화될 때까지 기다렸다면 역효과를 낳았을 수도 있습니다. 우리는 골드만이나 GE에게 불리할 정도로 갑의 위치에 있고 싶지 않았습니다. 그들은 아무에게도 제안하지 않았던 조건을 우리에게 제안하려고 했습니다.

우리가 지금 하는 일들은 토드가 하는 일의 양보다 적습니다. 다른 사람들은 워렌이 아니라 토드와 이야기 하는 것에 대해서 크게 신경쓰지 않죠. 테드와 토드는 저만큼 잘 고민하고 판단합니다. 아마 전화 벨은 많이 울릴 것이도, 내가 전화를 받지 않아도 사람들은 전화를 끊지 않을 것입니다. 우리의 자산은 더 커지고, 앞으로는 이런 딜을 하기가 더 어려워질 것입니다. 그 중 일부는 50년에 한 번 있는 일이죠. 하지만 그건 내가 할 일이 아니라, 토드와 테드가 할 일입니다. 사실 조금 그리울 것 같네요.

Q9. 여전히 씨즈캔디(See’s Candy)와 버팔로 뉴스(The Buffalo News)의 가격 정책 결정에 관여하는가?

A9. 한때는 그랬지만, 지금 캔디의 파운드 당 가격이 얼마인지 말씀드릴 순 없습니다. 씨즈캔디에서 공짜 사탕을 많이 보내주거든요.

하지만, 유일하게 아지트와 나는 매우 큰 위험 부담에 대해 자주 이야기합니다. 우리는 각자 머릿속에서 생각하는 가격을 정하고 비교합니다. 실제로 어떤 변수들이 영향을 끼치는지 알 수 없으므로 저와 아지트는 30년 동안 이러한 작업을 해 왔고, 매우 재미있었습니다. 사탕 가격에 대해 불평하고 싶다면 찰리에게 가서 말하세요.

찰리 : “그건 아지트가 그 자체를 좋아하기 때문입니다. 주로 워렌이 원하는 것이 아니라 그들이 원하는 것을 하고 있습니다. 회사로서는 아주 특이한 일이죠.”

워렌 : “우리 회사의 CEO 한 명이 있습니다. 저는 지난 몇년 동안 세번 그와 이야기를 했고, 그는 아주 잘 하고 있고, 이제 저와 이야기를 하지 않는 편이 더 나을 겁니다. 하지만 한편으로, 저는 아지트와는 자주 이야기를 나눕니다. 우리가 하는 어떤 이야기들은 책에서는 찾아볼 수 없는 것들이죠.”

Q10. 왜 손익 계산서에 대한 새로운 ‘마켓 투 마켓’ 룰에 화가 났나?

A10. 우리 증권 주식의 시장 가치는 현재 매 시기마다 우리의 손익 계산서에 반영되고 있습니다. 이것은 모순입니다. 우리가 수십년간 소유하려고 하는 1,700억달러 규모의 부분  소유 기업들은 앞으로도 계속 성장할 것으로 예상되고 이미 우리의 대차대조표에 그 가치 변화를 표시하고 있습니다. 우리가 소유한 프라이빗 컴퍼니의 지분이 이러한 방법으로 계산되지 않을 때, 대차대조표에 그러한 가치 변화를 기록하도록 강요하는 것이 공정한가요?

그것은 하나의 평가 과정이 될 것입니다. 우리가 소유한  60개 사기업들을 대상으로 한 손익 계정을 조사하고 시장에 공개하는 것은 당기순이익을 실제 지표로 볼때 유의미하지 않으며, 엄청난 문제가 될 수 있습니다.  유가 증권은 대차대조표 상에서는 문제가 되지 않지만, 손익 계산서와 연결될 때 주요 이슈가 생깁니다.

만약 우리가 지금 BNSF 철도의 절반을 매각하면, 전체 투자액을 훨씬 웃도는 금액을 받게 될 것입니다. 그런데 3개월마다 그것을 평가해야 한다면, 필히 조작으로 이어질 수 있습니다.

찰리 : “가치평가의 변화는 이미 대차대조표 상의 순자산 수치로 전환됩니다. 질문자(회계사)는 자신의 직업을 잘 이해하고 있지 못한 것 같네요.”

워렌 : “찰리는 그런 식으로 이야기하면 안되지만, 가끔 저런 식으로 말이 튀어나오곤 해요.”

Q11. 식료품 마진

A11. 그것은 매우 적고 매우 폭이 좁습니다 (1% 세전, 지금은 더 적음) 지불 조건 또한 매우 빡빡합니다. 마진의 감소는 우리가 생각한 것보다 큽니다. 고용을 늘리고, 비합법적 경쟁 문제를 해결하기 위해 많은 유통 시설을 건설할 때 생각보다 큰 유혹이 있습니다. 그것이 곧 자본주의입니다.

맥레인(McLane)에서 마진을 증가시키기 위해 최선을 다하겠습니다. 아마 5년 뒤에는 당신이 예상한 상황이 내 추측보다 더 좋아질 것입니다. 맥레인은 지금도 약 40억 달러를 벌고 있고, 우리에게 있어서는 매우 중요한 서비스입니다.

Q12. 의료 (최초 질문은 인지 편향에 대한 것이었으나, 의료에 대한 답으로 대체)

A12. 우리는 어떠한 의료 서비스 회사도 설립할 계획이 없습니다. 우리는 존경하고 신뢰하는 리더들과 함께 하는 3개의 조직(버크셔, 아마존, JP모건)을 두고 있으며, 찰리가 실제로 말하는 ‘1960년에는 GDP의 5%를 차지하고, 현재는 18%를 차지하는 시스템을 변경하는 것’은 아마도 불가능하다고 말하고 싶습니다. 이것은 세계의 다른 회사들과도 연관되어 있는 엄청나게 비효율적인 의료비입니다. 모든 달러에는 100센트가 따라오기 때문에, 미국 비지니스에서는 비용 문제와 관세의 문제를 빼놓을 수 없습니다.

1인당 의사와 간호사의 수는 더 적고, 이 시스템은 일년에 3조 3천억달러를 벌어들입니다. 그리고 이 모든 달러들은 각각, 정치와 같은 지지층을 가지고 있습니다.

우리는 최고 경영자를 찾을 것이고, 그것은 그리 오래 걸리지 않을 것입니다. 이윤 추구를 위한 동기는 없습니다. 직원들에게 더 낮은 비용으로 더 나은 의료 서비스를 제공하기 위함입니다. 아마도 100만명 이상의 사람들을 고용하고 있는 세 단체는 우리 아이들이 살아 있는 동안 GDP의 18%에서 20-22%로 확대하지 않고도 더 나은 방법을 찾을 것입니다. 아지트는 실제로 우리에게 베팅하지는 않지만 그것을 정량화 할 수는 없습니다. 하지만 우리는 대부분의 사람들이 시도해 볼 수 있는 것보다 유리한 입장에 놓여 있으며 한번 시도해 볼 것입니다.”

찰리:  여기 성공의 선례가 있어요. 의료 분야에서 존 D. 록펠러의 엄청난 발전이 있었어요. 우리는 한가지 면에서 그리고 다른 면에서도 그를 따라 했어요.

워렌: 우연히도 록펠러는 오래 살았고, 우리는 세가지 방식으로 그를 따라 했어요. 그러나 동업자 간의 합의가 이루어지지 않고 있습니다. 누군가가 그것을 하기 시작했고, CEO중 한명이 그것을 중단시켰죠. 상식적인 선에서 생각한다면 관료 주의를 타파할 수 있습니다.


Q13. 테드와 토드의 성과

A13. 테드와 토드가 버크셔의 자산 관리를 맡은 이후로 지난 5년간, S&P 500지수를 약간 웃돌았지만 개인 실적은 공개하지 않겠습니다. 그들은 뛰어납니다. 똑똑하며, 좋은 성과를 내고 있으며, 또한 특출난 인재들입니다. 토드는 의료 프로젝트에서 엄청난 양의 일을 했고, 테드는 제가 할 수 있었던 것보다 더 많은 일을 해냈습니다. 버크셔에 합류한 이후 그들은 거의 비슷한 성과를 냈으며, S&P 500 지수를 앞섰을 경우에만 인센티브 보상을 받았습니다. 내가 해낸 것보다 더 훌륭해서, 나는 그들을 비판할 수 없습니다. 둘 다 저희에게는 매우 좋은 선택이었습니다.

찰리 : 작년에 그들의 성과를 보고받지 않아서  올해는 보고를 받았어요. 문제는 규모입니다. 120억에서 130억달러 규모의 자금을 집행하는데, 10억달러와는 완전히 다른 게임이에요.”

워렌: 다른 훌륭한 변호사들과 마찬가지로, 답을 모르는 경우에는 질문을 하지 마세요.


Q14. 가이코(Geico)의 더딘 성장

A14. 여러분은 지금, 성장을 결코 늦추고 싶어 하지 않는 사람을 보는 중입니다. 그 대가는 인수 손실로 이어졌습니다. 여러가지 악재가 없었다면, 약간의 흑자를 기록했을 것입니다. 하지만 보험업에 있어서 ‘가정’은 의미가 없습니다. 우리는 이런저런 비용을 지불해야 했습니다. 하지만, 우리의 인수 합병 이익과 이윤은 현재 완벽하게 만족스럽고, 올해 시장 점유율을 높일 것입니다. 가이코 CEO 토니는 2%의 시장 점유율을 만들어 냈고 지금은 13%를 기록하고 있습니다. 가이코는 보석과 같은 회사이며, 믿을 수 없을 정도로 훌륭하며, 그만의 독특한 문화를 가지고 있습니다. 그리고 모든 고객들에게 연간 45억달러를 절약시켜주고 있으며, 작년에는 20억달러의 주식을 발행했습니다.

1/4분기 실적은 비록 계절적인 요인의 영향이 있긴 하지만 훨씬 더 좋아졌습니다. 성장할 수록 점점 마음에 듭니다.

Q15. 관세

A15. 상황이 안정적이지만은 않지만, 저는 미국과 중국 두 나라가 어떤 형태로든 무역 전쟁을 일으키고 계속할 것이라고 생각하지 않습니다.  우리는 끔찍한 대답을 하고싶지 않습니다.

찰리: 철강의 무역 조건은 미국 철강 업계에 믿을 수 없을 정도로 불리한 수준이었습니다. 도널드 트럼프 대통령조차도 이 문제에 대해서는 일부 옳은 생각을 하고 있을 것입니다.

워렌: 대통령은 해야 할 일과 필요한 일에 대해 격의없이 대화를 나누던 프랭크 루스벨트 대통령과 같은 ‘교육자’ 역할을 해야 합니다.  이익이 직접적으로 보이지 않기 때문에 무역은 어렵습니다. 품목이 달라진다 우리는 제품과 서비스의 비용이 얼마가 될지 모릅니다. 부정적인 면은 매우 명백하고 고통스럽습니다. 마치 메인 주에서 신발 제조업에 종사했던 유능한 일꾼이 해고당한 후, 그제서야 미국이 신발 제조에 있어서 경쟁력이 없다는  것을 알게 된 것처럼 말입니다.

아담 스미스와 데이비드 리카르도 그리고 이 모든 무역 혜택들은 ‘55세의 사람을’ 다시 교육해야 할 때 아무런 차이점이 없습니다. 정치는 숨은 이익이 있음에도 가시적인 비용이 들 때 어려워집니다. 대통령은 그것이 우리를 어떻게 힘들게 하는지 실질적으로 설명해야 하고, 그것이 개인들이 단체 이익을 위해 지불하는 대가라는 것을 우리 스스로가 이해할 수 있도록 도와야 합니다.

그리고 우리는 함께 좋은 일을 하기 위해 머리를 맞대야 합니다. 사회는 대표자들을 통해 우리에게 맞는 경제적 결과를 얻기 위한 정책을 개발하고, 그 과정에서 사람들을 죽이지 않습니다.  아기가 태어날 때마다 우리는 그들을 교육시킬 의무를 집니다. 우리는 우리의 젊고 늙은 사람들을 돌봅니다. 그러나 메인 주의 덱스터에서 신발을 만들거나, 텍사스의 뉴 베드포드에 있는 직물 공장이나 오하이오 주 영스 타운에 있는 철강 공장에서 일하는 젊은 사람들에게는 그것이 매우 가혹한 일이었습니다.

Q16. 총기 규제에 대한 견해

A16. 저는 다른 사람에게 제 가치를 강요하지 않습니다. 그 가치는 나 워렌 버핏의 관점입니까, 아니면 회사 소유주로서의 관점입니까? 주주나 이사회의 과반수가 그렇게 하길 원합니까? 저는 버크셔에 몸담아왔을 때부터 저의 정치적 견해를 맹목적으로 신뢰하지 않았고, 개인 시민으로서 말하지만, 버크셔와 관련해 이런 얘기를 하는 것을 좋아하지 않으며 회사 차원에서 정치 기부금을 낸 적이 없습니다. 저는 우리와 관련된 어떠한 사람들에게서도 돈을 모으지 않을 뿐더러, 사업 활동에 대해 의견을 강요하는 것에 대한 불신이 있습니다.

찰리 : 합법적인 경우에도 우리 밑에 있는 것들에 대해서 한계를 두긴 하지만, 가급적 우리가 할 수 있는 최선을 다할 것입니다.  오마하의 야생 칠면조에 둘러싸여 본다면, 모든 총기에 대한 규제를 하는 것을 지지하지 않을 겁니다.


Q17. 보유 현금이 1,500달러 이상이고 아무것도 살 수 없다면, 주주들에게 배당금 발행 여부

A17. 우리는 자본을 가장 효과적으로 주주들에게 상환할 수 있는 방법을 찾게 될 것입니다. 만약 우리 주식의 가격이 배당금보다 더 좋은 본질적인 가치를 뛰어넘지 않는다면, 그것은 바로 ‘재매입’이 될 것입니다.

우리는 무엇이든지 가장 잘 하는 것을 해내려고 노력하지만 매일 뭔가를 해야 한다는 생각은 하지 않습니다. 우리의 B 주주들은 47:1로 배당금 지급에 반대 표를 던졌지만, 누가 주주가 될 것인지에 대해서는 각자 본인들만의 선택을 했습니다.

주주들은 우리가 모든 주주들에게 타당하다고 생각되는 모든 일들을 할 것을 기대하고는 합니다. 우리 이사들은 상당한 지분을 소유하고 있고, 경영진도 주식을 보유하고 있으며 모두가 회사의 주인인 것처럼 생각합니다. 우리는 항상 낮은 금리와 높은 시장 가격이 존재하는 시장에 살고 있지는 않을 것이기 때문에, 몇 가지의 인수가 더 이뤄질 것입니다. 따라서, 우리가 주주들에게 특별 배당금을 지불하는 것은 거의 불가능합니다.

 

Q18. 투자할 돈이 10억달러 밖에 없다면 지금과 다른 신흥 시장을 개척할 것입니까?

A18. 우리는 미국의 30조 달러 규모의 시장에서 100억 달러에 달하는 신흥 시장이 있음을 알고, 더 좋은 기회를 찾을 수 있음을 알고 있지만 새로운 신흥 시장(Emerging market)을 배제하지는 않을 것입니다.

저는 최근 몇년 간, 주말에 재미로 한국의 주식을 샀습니다. 10억 달러로, 저의 첫번째 성향은 미국과 다른 몇몇 지역들의 시장을 샅샅이 뒤지는 것입니다. 하지만 저는 아주 작은 시장에는 관심이 없습니다. 지역이 아닌 ‘크기’가 문제입니다.

찰리 : “나는 이미 당신보다 중국에 더 많은 주식을 가지고 있습니다. 중국은 젊지만, 여전히 큰 시장이에요.”

워렌 : “시장은 성숙해짐에 따라 효율성을 향해 움직입니다. 30년 전에 라인 밖으로 가격이 매겨진 보증서가 있는 일본처럼 말이죠. 하지만 그것은 얼마 지나지 않아 사라지게 됩니다.”

Q19.  50년 전망

A19. 2068년의 버크셔? 잘 모르겠네요. 우리는 여전히 그때에도 특정 원칙에 기반해서 운영하고 있을 겁니다. 하지만 그것이 이끄는 것이 무엇인지는 알게 될 겁니다. 아마도, 저는 미래의 버크셔는 주주 지향적인 대기업이 되어 주주들을 파트너로 보고, 우리의 돈으로 주주들보다 우위를 점하지 않으면서도 우리가 할 수 있는 대로 하게 될 것이라고 믿습니다.

찰리 : 우리 주식을 상속받은 젊은 주주들과 얘기해보고 싶네요. 주식을 팔면, 아마 더 나쁜 일을 하게 될 거에요. 그중 일부는 이미 많은 가정에서 일어났죠.

워렌 : 저는 찰리가 받은 모든 박수를 본 후에, 그에게 대답을 해줄 겁니다.

 

Q20. 듀라셀(Duracell)

A20. 듀라셀은 돈을 더 벌어야 하고, 더 잘 나가야 합니다. 얼마전에 질레트의 이사회에 참석했을 떄, 저는 그 사업을 검토했고 잠시동안 듀라셀의 사업을 지켜 보았습니다. 브랜드와 제품군의 라인업은 매우 강력하지만, 주식 스왑과 관련된 전환 과정에서 듀라셀 경영진에게는 많은 제약이 있었습니다.

그들은 가지고 있는 것에서 충분히 돈을 벌어들일 수 있고, 변화를 만들어낼 수 있습니다. 단, 일부 관할 구역에서는 공장을 폐쇄하고 인력을 조정하는 데 비용이 많이 들기 때문에 시간이 좀 걸릴 것입니다. 하지만 전 여전히 듀라셀에 투자한 것을 마음에 들어 합니다.

찰리 : “나는 당신보다 그것을 더 좋아해요. 이것은 우리가 할 일이니까요.”

(2편에 계속)

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